中泰煤炭陈晨：十四五期间煤炭供给紧张，低库存高煤价是常态，继续看好板块价值重估
作者：2021年年末将至，券商研究所本年度的研究成果如何？各行业团队在其相应的领域有何表现？有哪些代表作值得投资者们关注？在近期A股震荡调整背景下，市场下一步会怎么走？对投资者们有何投资建议？2022年又将有何期许？
回顾过去，展望未来。《首席研说》面向各行业研究领域的首席分析师们，他们总结本年度研究成果，同时给投资者们分享后市观点。
中泰证券（600918）煤炭行业首席分析师陈晨介绍了自己团队情况以及对市场的看法，以下为观点全文。
一、研究方向
1、请先简单为我们介绍一下您/您团队研究的内容与方向，有哪些优势？
中泰证券煤炭团队，主要研究煤炭开采领域，细分子行业包括动力煤、焦煤、焦炭等。我们在对产业和公司研究方面深入前瞻、跟踪紧密，对不同时期内产业主要矛盾把握较好。
2、请介绍下您 /您团队的成员组、分工每个人研究特色以及方法。
团队负责人陈晨：南京大学商学院硕士，2016年加入中泰证券研究所，获得过2019年新财富能源开采行业最佳分析师第四名，2020年金牛奖最佳分析师第三名等荣誉。行业总负责，具有广泛的产业和公司人脉，研究深入、前瞻，擅长抓住行业和公司投资的主要关键点。
研究助理王璇：上海财经大学硕士，2021年加入中泰证券研究所。研究踏实，爱钻研，对行业和重点公司等具有较深入的认识。
3、近期您/团队提出了哪些有代表性的观点，请具体阐述一下 。
我们认为，市场对煤炭供应端的约束还存在较大预期差，在缺乏前期资本开支及碳中和政策引导下，未来若干年煤炭就是稀缺资源，存量产能就是高额利润，资产有待重估，股价对此反映并未充分，坚守板块投资价值。个股推荐思路，我们始终坚持推荐市场煤占比高及有产能增长弹性标的，Q3、Q4季度净利润将继续明显扩张。
4、针对2021年度的研究报告，核心关键词有哪些？
供应强约束、碳中和、需求大增、补库难、国内和国际煤价都创历史、市场煤、价值重估等。
5、请总结下您/团队从去年底到现在的研究成果，并评价一年表现。
近一年，我们团队出品报告175篇，这其中包括了行业、公司深度报告，公司跟踪报告等。2021年以来，我们发出行业深度报告，认为碳中和政策下，煤炭行业将是存量产能主导，十四五期间供需格局向好，建议积极布局煤炭板块。
二、市场方向
1、煤炭等周期板块演绎疯狂，该如何看待其蕴含的投资机会？周期行情还能跑多久，四季度还能上车吗？
半年维度来看，煤价风险小，煤企业绩好，中长期维度来看，在缺乏前期资本开支及碳中和政策引导下，未来若干年煤炭就是稀缺资源，存量产能就是高额利润，资产有待重估，股价对此反映并未充分，坚守板块投资价值。
2、能否介绍下煤炭行业近些年的行业发展？行业特点有哪？
十二期间（2011-2015年）主要是产能过剩时代，煤价整体趋势向下。十三五期间（2016-2020年）主要是供给侧结构性改革，煤炭以去产能、去负债、分流人员等为主。十三五期间，行业淘汰落后总产能10亿吨，关闭矿井5000处以上，行业总产能大幅下降，规模化实现大幅提升，人均产出大幅提升，提质增效显著。
3、从中长期来看，煤炭行业将面临怎样的发展趋势？
供应端来看，展望十四五，“十三五”期间缺乏新建产能规划投资，“十四五”期间行业新矿更显稀缺。“碳中和”政策，对于煤炭企业来说，对其开矿的预期具有非常大的负面影响，一般煤矿开采40-50年，该政策引导下会导致投资意愿减弱。另外，东部地区煤矿进入产能收缩期。东部地区现有煤矿产能约占全国25%，该区浅部资源基本开发殆尽，当前许多矿井转向开发800米甚至1000米。一方面，部分矿井进入深部开采期，生产能力显著下降；二方面，深部煤岩体处于高地引力、高瓦斯、高温高渗透等，安全隐患问题棘手。
结合行业协会数据及我们测算，未来5年煤炭行业产量不增长或者极小幅增长（如1%左右）。国际进口来看，欧美煤企资本开支持续降低，澳洲等难有增量，东南亚地区产量和消费持续上升，整体出口亦难有增量。整体而言，煤炭供应端的约束比较强。
需求端来看，煤炭仍是中国最主要的一次能源：煤炭消费占比从2010年的70%降至2020年的57%。煤炭消费量从73.22艾焦增长至82.27艾焦，年均复合增速1.2%。煤炭下游四大需求行业：火电、钢铁、建材和化工。2020年，四个微观行业消费占比分别为54%、16%、13%、7%，合计占比90%左右。2021年火电产量高增主要是第二产业和第三产业贡献：1-8月火电产量增速为12.6%，第一产业、第二产业（制造业旺盛、电能替代等）、第三产业（交通运输、信息传输等用电增速快）、居民用电对全社会用电量增速贡献分别为66%、26%、8%和2%。结合电力消费弹性系数、新能源装机假设等，2020至2025年火电发电量预计能保持合理的增速水平。
综上，十四五期间煤炭行业供需呈现紧张格局，供需错配可能是常态，低库存高煤价可能是常态。
4、对四季度您有何投资建议？哪些风险需要关注？
四季度，我们认为，市场对煤炭供应端的约束还存在较大预期差，在缺乏前期资本开支及碳中和政策引导下，未来若干年煤炭就是稀缺资源，存量产能就是高额利润，资产有待重估，股价对此反映并未充分，坚守板块投资价值。
5、对2022年的行业前景有何期许？
十四五期间煤炭行业供需呈现紧张格局，供需错配可能是常态，低库存高煤价可能是常态。由于2021年上半年低基数因素，2022年板块业绩预计将继续明显上涨，低估值高业绩背景下，继续看好板块价值重估。
