【2022投资策略之证券】经纪/资管等轻资产业务由周期走向成长
2021年即将进入尾声，如何发掘22年证券板块投资机会，券商机构纷纷召开投资策略会发布证券板块度策略报告。中信建投（601066）认为证券业坚守财富管理主线，寻找长期主义的践行者；广发证券（000776）认为证券业价值重塑，轻资产业务由周期走向成长，详情如下：
中信建投：坚守财富管理主线，寻找长期主义的践行者
券商板块行情可乐观看待。
(1)当前券商板块市净率(1.56倍)位于2016年以来的25%分位，低于2020年的估值中枢(1.82倍)；但上市券商盈利能力持续向好，2021Q3ROE均值由去年同期的6.7%增至7.2%，全年ROE有望接近10%、创2015年以来新高；基于PB-ROE估值框架，我们认为券商板块市净率与其盈利能力不匹配，市净率有修复的空间。
(2)流动性方面，央行在三季度金融统计数据发布会上表示，稳健的货币政策灵活精准、合理适度，市场利率有望维持较低水平，利于券商板块估值改善。
(3)监管政策方面，北交所开业、资管子公司挂牌上市、科创板做市商制度、单次T+0交易制度、深市股指期货等制度安排均可期待，进一步加大对外开放、引导中长期资金入市等措施有望推出，为券商板块提供增量业绩来源。
建议投资者重点关注三类个股。
一是具备财富管理核心竞争力的券商及相关机构，居民财富持续入市是今年证券业所面临的最大业务增量，此类机构有望通过基金代销、基金管理等业务的发展，走出差异化的发展道路，实现较大的业绩弹性，对应标的东方财富（300059）(A)、广发证券(A/H)、招商证券（600999）(A/H)；
二是具备投行业务核心竞争力的券商，北交所开业、注册制全面推进将为券商的股权承销业务提供广阔的发展空间，对应标的华泰证券（601688）(A/H)、中金公司（601995）(H)。
三是其他头部券商，在培育航母级券商的政策导向下，头部券商在财富管理、投行、衍生品交易等业务领域的长期成长性占优，且有望通过外延收购持续做大做强，对应标的国泰君安（601211）(A/H)。
广发证券：价值重塑，轻资产业务由周期走向成长
从商业模式上看，券商持股体验差主要来自轻资产业务周期性波动、重资产业务方向性扰动。
一方面轻资产业务中：经纪业务受货币政策的影响较大且佣金率呈不断下行态势、投行业务受新股发行政策的影响较大；
另一方面，重资产业务如自营业务、信用中介业务消耗资本金较大，需要不断补充净资本，而且以方向性投资为主的自营业务受资本市场波动的影响较大，使得业绩稳定性较差。但是，随着业务模式升级，行业的周期属性正在弱化，轻资产业务正由周期性向成长性变迁。
