估值分位分析：回溯5年预测PE确定为底部区域
板块受市场偏好影响承压，估值处于PE 24%历史分位具备高性价比
市场流动性及偏好影响下，国防军工指数(申万)自年初回撤17.92%。据数据披露，截至2022年1月28日，国防军工指数(申万)收盘1623.66点，较2022年1月1日(1978.19点)回调17.92%，同期沪深300指数回调7.62%，创业板指回调12.45%。我们认为，国防军工指数本次调整主要受市场流动性及对成长类赛道偏好影响，同样处于成长类赛道的光伏指数、新能源赛道年初至今同样出现15.66%、15.29%的回调，与产业中长期趋势及企业基本面逻辑无关。
板块估值目前处于历史PE 24.04%分位值，行业进入高性价比配置区域。纵向对比维度看，目前国防军工板块PE-TTM回落至65.95x ，较历史最高点(245.82x，2015年11月)处于45.42%分位值。考虑到“十四五”产业高景气周期确定性及2022年行业维持高增速(二阶导为正)等因素，我们判断目前板块已进入高性价比配置区域。横向对比维度看，对比同样兼顾增长持续度、国家长期战略匹配度、预期稳定正向扩张等特点的锂电、光伏等方向，我们发现其PEG普遍在1.4-1.5x左右，而军工普遍在1xPEG左右，因此可判断目前军工估值并未出现明显泡沫化，具备较大空间。
个股估值分析：核心标的预测PE估值(2022E)普遍进入20%分位区间
分析框架：我们以国防军工核心标的为标的池，拉取2016年1月1日或自公司成立(3年及以上)至2022年1月28日公司股价、当年预测净利润及总股本，测算公司当年预测PE值。再将公司2016-2022年每个交易日的预测PE值组成数列，计算该交易日预测PE值处于数列的分位值，从而获得该交易日处于历史估值分位的水平(如2017年3月1日预测PE=股价/2017年报数据)。按照以上分析框架我们可以看到，目前板块多数核心标的当前预测PE已进入20%历史估值分位区间，如：
材料类企业-宝钛股份（600456） 0.7%；西部超导 2.9%；中航高科（600862） 1.6% 分位值；
航空中间工序环节-三角防务（300775） 4.4%；利君股份（002651） 2.7%；爱乐达（300696） 2% 分位值；
主机厂-中航西飞（000768） 1.6%；中直股份（600038） 0.6%；洪都航空（600316） 6.2% 分位值；
军工电子-火炬电子（603678） 16.4%；鸿远电子（603267） 24%；宏达电子（300726）27.7%；紫光国微（002049）6.8%；振华科技（000733） 24.8% 分位值。
通过数据我们判断，目前板块核心标的估值分位已经基本实现筑底，相关企业已经进入到较高性价比配置区域。此外个别估值分位值较高(40%以上)的少数个股主要为实施了激励及估值方法不同的原因，如，中航重机（600765）(41.3%)、中航光电（002179）(89.2%)、航天电器（002025）(93%)等企业由于实施了或预期股权激励，基本面实现业绩快速释放(或形成预期)，因此估值分位水平相对较高；航发动力（600893）(91.0%)为长坡、成本前置型企业，受行业属性影响(产业景气度起点，高研发费用导致前期利润释放较低)，使用当年预测PE的相对估值分析将有所失真，需额外采用绝对估值、终局市值、PS等估值方法进行分析。
投资建议：行业基本面未受到负面情况，武器装备放量逻辑持续强化、新型号进度超预期，建议在目前估值高性价比阶段持续关注以下军工2022四大核心看点，聚焦2022-2024增速超预期领域，以及2023年具备估值切换角度绝对收益的标的：
2022年增速具备强比较优势；军工由于2022年是行业整体新建产能首年释放期，收入端增速将加速，因此二阶导为正，部分板块可具备更长的增速扩张期，具备策略上讲的行业比较优势。
新型号密集进入批产前置阶段，产业链各环节企业均具备业绩超预期可能及中高速成长持续期的延长；
军工行业是经济周期的穿越类品种，具备基本面抗风险优势；
我国国资改革或进入深水区，预计将对非战略武器总装以外的领域(不包括战略资源类国企)，进行市场化机制改革。
建议关注具有以下四类属性的相关个股标的：
具备高持续性、高景气度，处于扩张期的航空发动机产业链：航发动力、中航重机、派克新材（605123）、航宇科技、西部超导、图南股份（300855）、钢研高纳（300034）、抚顺特钢（600399）等；
第二增长曲线出现的新军品市场个股：爱乐达、中简科技（300777）、北摩高科（002985）、国光电气等；
具备高弹性的军工电子及导弹信息化类企业：智明达、紫光国微、航天电器、振华科技、电容器类、佳缘科技（301117）；
核心壁垒/国企改革类主机厂企业：中航沈飞（600760）、中航西飞、中直股份等。
风险提示：上半年军品交付放缓，新品定价进度慢，宏观流动性影响等。报告正文
1.PE-TTM处于 24%历史分位具备高性价比
据数据披露，截至2022年1月28日，国防军工指数(申万)收盘1623.66点，较2022年1月1日(1978.19点)回调17.92%，同期沪深300指数回调7.62%，创业板指回调12.45%。
我们认为，国防军工指数本次调整主要受市场流动性及对成长类赛道偏好影响，同样处于成长类赛道的光伏指数、新能源赛道年初至今同样出现15.66%、15.29%的回调，与产业中长期趋势及企业基本面逻辑无关。
板块估值目前处于PE-TTM 24.04%分位值，行业进入高性价比配置区域。纵向对比维度看，目前国防军工板块PE-TTM回落至61.51x，较历史最高点(245.43x，2015年6月)处于24.04%分位值。考虑到“十四五”产业高景气周期确定性及2022年行业维持高增速(二阶导为正)等因素，我们判断目前板块已进入高性价比配置区域。
2.个股分析：核心标的预测估值普遍进入20%分位区间，具备较高投资性价比(运用对应未来预期的预测估值方法，例如PE-2022E，非PE-TTM)
分析框架：我们以国防军工核心标的为标的池，拉取2016年1月1日或自公司成立(3年及以上)至2022年1月28日公司股价、当年预测净利润及总股本，测算公司当年预测PE值。再将公司2016-2022年每个交易日的预测PE值组成数列，计算该交易日预测PE值处于数列的分位值，从而获得该交易日处于历史估值分位的水平(如2017年3月1日预测PE=股价/2017年报数据)。
以中直股份为例，公司2016年1月1日至今预测净利润如下：
结合公司总股本、股价，我们测算出公司2016年至今预测PE值如下：
结合公司2022年预测PE(30.14x，预测2022年净利润10.81亿)我们可以看到，公司目前预测PE处于历史估值0.6%分位，已经处于估值底部位置。
按照同样分析方法我们进行核心标的估值分析，可以看到核心标的预测PE普遍进入到20%历史估值分位区间，部分核心标的估值已处于筑底阶段：
航空新材料：宝钛股份、西部超导、中航高科、图南股份目前PE估值均处于5%以下分位区间。抚顺特钢目前处于12.7%估值分位，我们认为受此前退市预警因素影响，公司2019-2020年处于较低估值水平，2021年摘帽后估值逐渐恢复，去除此因素后估值分位预计将进一步降低。
航空机加工等中间工序环节：三角防务、利君股份、爱乐达目前PE估值均处于5%以下分位区间。中航重机由于2021年实施股权激励，基本面实现业绩快速释放，具备较高估值溢价，因此估值分位水平相对较高。
主机厂：中直股份、中航西飞、洪都航空目前PE估值均处于10%以下分位区间。中航沈飞目前估值处于30%分位区间，我们认为主要系公司完成股权激励后，估值存在溢价所致。航发动力作为成本前置型企业，受行业属性影响(产业景气度起点，高研发费用导致前期利润释放较低)，使用PE相对估值分析将有所失真，需额外采用PS等估值方法进行分析。
导弹及军工电子/信息化：睿创微纳、新雷能（300593）、紫光国微目前PE估值均处于10%及以下分位区间。火炬电子、鸿远电子、宏达电子、振华科技目前PE估值均处于10%-30%分位区间，我们认为估值分位相比较前三家企业较高主要是由于此细分赛道自2020年下半年进入行业景气度拐点，此前估值水平相对较低所致。此外，中航光电作为军工“白马股”，由于长期业绩兑现率较高，因此具备较高估值溢价。航天电器受益于国企改革三年行动带动，及导弹产业高景气度、高弹性属性影响，因此估值分位相对较高。
3.投资建议
行业基本面未出现负面情况，武器装备放量逻辑持续强化、新型号进度超预期，建议在目前估值高性价比阶段持续关注以下军工2022四大核心看点，聚焦2022-2024增速超预期领域，以及2023年具备估值切换角度绝对收益的标的：
2022年增速具备强比较优势；军工由于2022年是行业整体新建产能首年释放期，收入端增速将加速，因此二阶导为正，部分板块可具备更长的增速扩张期，具备策略上讲的行业比较优势。
新型号密集进入批产前置阶段，产业链各环节企业均具备业绩超预期可能及中高速成长持续期的延长；
军工行业是经济周期的穿越类品种，具备基本面抗风险优势；
我国国资改革或进入深水区，预计将对非战略武器总装以外的领域(不包括战略资源类国企)，进行市场化机制改革。
建议关注具有以下四类属性的相关个股标的：
具备高持续性、高景气度，处于扩张期的航空发动机产业链：航发动力、中航重机、派克新材、航宇科技、西部超导、图南股份、钢研高纳、抚顺特钢等；
第二增长曲线出现的新军品市场个股：爱乐达、中简科技、北摩高科、国光电气等；
具备高弹性的军工电子及导弹信息化类企业：智明达、紫光国微、航天电器、振华科技、电容器类、佳缘科技；
核心壁垒/国企改革类主机厂企业：中航沈飞、中航西飞、中直股份等。
