银行周度观察：信贷“靠前发力”情况追踪
针对近期信贷投放情况，我们总结出主要情况供投资者参考。
评论
我们对近期信贷投放情况进行以下几点更新：
1.国有大行仍是信贷“靠前发力”的主力。2021年9月以来国有大行新增贷款保持同比多增，而中小银行投放偏弱。根据近期主要银行业绩会指引，我们预计国有大行2022年贷款能够明显同比多增，节奏上更加“靠前发力”。根据我们近期与银行的交流，主要国有大行项目储备充足，3月投放情况较好，部分中小银行信贷投放情况相比2月也有所恢复。
2.基建是“靠前发力”的主要抓手。根据历史经验，基建贷款需求领先基建类贷款增速约5个月，4Q21和1Q22基建类贷款需求恢复表明基建类贷款和企业中长期增速可能在2022年3-5月出现回升。根据我们近期与银行的交流，基建是年初信贷投放的主要领域，绿色、普惠小微、高技术制造业贷款也是今年投放的重点。
3.房地产项目并购贷款签约加速。我们根据公司公告等信息统计，近期并购贷等各类形式的支持房企融资规模已超过1600亿元，尤其是2月下旬以来有加速趋势（图表17）。另一方面，开发贷投放仍然受到银行风险偏好制约，叠加开发商拿地速度放缓，开发贷投放并未明显改善。
4.按揭贷款需求较弱，仍有进一步放松空间。根据我们近期与银行的交流，3月个人住房按揭投放仍较弱，主要由于购房需求下滑和疫情影响。3月住房按揭贷款连续第7个月放款周期缩短、利率下降，放款周期已接近2020年年中的历史最低水平，但当前住房按揭利率仍高于基准利率约70个基点，相比历史水平仍有充分下调空间。
5.预计3月信贷明显多增。考虑到国有大行和基建类贷款“靠前发力”，我们预计3月新增贷款约3.1万亿元，同比多增约4000亿元，高于一致预期的约2.7万亿元。结构上，预计信贷需求有所恢复，票据冲量规模小于2月。考虑到政府债发行加速，我们预计3月新增社融规模4.0万亿元，同比多增约6000亿元，余额增速约10.4%，相比2月的10.2%略微上升。
风险
经济增速超预期下滑；房地产行业风险扩散。
本周聚焦
图表1：基建贷款需求领先基建类贷款增速约5个月，4Q21基建类贷款需求恢复表明基建类贷款和企业中长期增速可能在2022年3-5月出现回升
图表2：政府债券发行领先基建投资TTM增速约5个月，2021年10月政府债券发行提速表明基建投资增速可能在2022年3-5月出现回升
图表3：制造业贷款需求领先制造业贷款增速约3个月，1Q21制造业贷款需求仍然偏弱表明制造业贷款增速可能仍然偏低
图表4：住房销售低迷表明按揭贷款增速可能仍然偏弱
图表5：房贷利率和放款周期已降至2019年以来最低水平附近
图表6：当前住房按揭利率仍高于基准利率约70个基点，有充分下调空间
图表7：房地产开发贷款增速仍然位于0%附近
图表8：2021年9月以来大型银行贷款同比多增、中小银行新增贷款同比少增
图表9：2016年以来四大行贷款余额同比增速首超中小行
图表10：主要银行2021年年报和业绩会指引梳理：国有大行2022年信贷相比往年更加“靠前发力”
图表11：2021年3月底票据利率明显回升
图表12： 3月底票据利率相比同业存单利率明显收窄，表明票据“冲量”现象可能不明显
图表13：2022年1月，江苏、浙江、福建、广西、四川等省份贷款增速较快
图表14： 2022年2月，从已公布的数据来看，江苏、四川、福建、安徽等省份贷款增速较快
图表15：2022年2月长三角和珠三角地区仍然保持较快的信贷增速
注：2022年2月仅有26个省份公布统计数据，与之前月份数据不可比。
图表16：长三角地区信贷投放占比近年来持续上升
图表18：近期部分房地产企业项目并购案例增多
图表20：我们预计绿色、普惠小微和基建类贷款新增量合计约占新增贷款的76%
图表21：过去一周南京银行上涨最多
图表22：过去3个月南京银行上涨最多
图表23：近期银行股跑赢A股市场
图表24：过去1年银行股跑赢港股市场
图表25：国债利率领先银行股价约2个月
图表26：2017年以后贷款对银行股价拉动作用减弱
图表27：过去1年内招商银行股价跑赢平安银行
图表28：过去1年内宁波银行股价跑赢杭州银行
图表29：过去1年内建设银行股价跑赢工商银行
图表30：过去1年内江苏银行股价跑赢南京银行
利率和流动性
图表31：DR007围绕7天逆回购利率波动
图表32：SHIBOR保持稳定
图表33：最近一周央行通过MLF、逆回购和国库现金定存等方式货币净回笼5,700亿元
图表34：最近同业存单发行利率有所下降
图表35：2022年3月同业存单发行慢于2021年同期
图表36：基准利率下调，贷款利率有下行压力
图表37：近期银行负债端融资压力有所上升
图表38：国债收益率相比6个月前更加平坦化
图表39：近期国债期限利差有所下降
图表41：近期民间借贷利率保持平稳
图表42：贷款供需决定贷款利率溢价
图表44：近期信用利差有所下降
图表45：R007和DR007利差处于正常水平
图表46：中美利差有所收窄
图表47：近期香港市场利率保持稳定
信贷与社会融资
图表48：社融规模同比增速企稳、信贷规模同比增速继续下降
图表49：信贷脉冲领先通胀6个月
注：信贷脉冲等于社融存量的二阶导数/名义 GDP。
图表50：中长期贷款增速下降，票据冲量
图表51：票据利率与资金利率利差企稳
图表54：2022年2月新增社会融资规模低于2021年同期
图表56：2022年2月新增企业债券高于2021年同期
图表57：2022年2月新增政府债券高于2021年同期
图表58：股票融资快速上升
图表59：非标融资持续萎缩
经济活动与资产质量
图表60：M1-M2增速差领先通胀
图表61：近期经济活动指标有所下滑
图表62：工业企业亏损比例反弹
图表63：失业率与信用卡逾期率小幅上升
图表64：开发贷增速下滑
图表65：按揭贷增速下滑
图表66：居民购房意愿仍然偏弱
图表67：房价涨幅放缓
图表68：土地成交增速下滑
图表69：钢厂利润水平回调
图表70：截至目前，2022年螺纹钢库存略低于2021年同期水平
图表71：国内新冠确诊人数有所下降 （截至4月9日）
资金流向监测
图表72：北向资金流向招行和国有行
图表73：南向资金近期流出部分银行
图表74：银行板块换手率有所上升
图表75：基金发行速度仍然较快
图表76：非银机构存款增速滞后股市表现
图表77：近期港币兑美元汇率位于正常水平
图表78：最近两个季度招商、平安、兴业、邮储银行基金仓位均下降
图表79：最近两个季度宁波银行、成都银行基金仓位上升
图表80：近期工行H股卖空仓位有所企稳
图表81：近期建行H股卖空仓位有所下降
图表82：近期招行H股卖空仓位有所上升
图表83：近期邮储H股卖空仓位有所上升
图表85：H股银行市净率处于历史较低水平
图表86：大部分A股银行市净率处于历史较低水平
图表88：大部分A股银行市盈率处于历史较低水平
图表89：大部分H股银行市盈率处于历史较低水平
图表90：A股银行市净率和ROE较为相关
图表91：H股银行市净率和ROE较为相关
图表92：A股银行市盈率和利润增速较为相关
图表93：H股银行市盈率和利润增速相关性较低
图表94：全球银行市净率和ROE较为相关
图表96：近期银行A/H溢价率有所下降
图表97：大型银行A/H溢价率保持较低水平
图表98：银行股息率和国债利率差处于历史较高水平
图表99：银行股权风险溢价处于历史较高水平
图表100：近期银行股估值隐含不良贷款率高于报告实际值
注：假设1）市场将市净率低于1的部分计为不良贷款损失；2）不良贷款损失率为70%；数据截至2022年4月11日
关键词：
