生猪：去产能战线拉长，关注猪价波动节奏
作者：作者：易乐/Z0011428/、侯晓瑞/Z0015326/
一德期货生鲜畜牧分析师
一、行情回顾：生猪出栏基数偏高，需求历史同期低位
受前期母猪存栏高位影响，生猪出栏仍有惯性，一季度生猪出栏量处于历史同期偏高位置，公共卫生事件影响需求表现偏弱，猪价处于盈亏平衡线下震荡。
春节后供需两弱下，现货预期内下跌，其中需求表现弱于往年同期(集中需求基本消失殆尽，而居民囤货不足以覆盖其缺口)，供需平衡点下移。3月中旬后现货底部支撑明显，市场预期转好，冻品库存逐月增加，出栏体重下行后趋稳，抄底行为逐渐增多。截止到4月中旬，现货仍在成本线下，供过于求的现实还未有明显改善，情绪提前现货好转。关注二季度现货预期兑现情况对市场行为影响。
二、产能变化核心：能繁母猪存栏(趋势确定，幅度模糊)
确定性：21年7-9月的亏损加速母猪淘汰，仔猪补栏也受到一定程度影响，淘汰母猪及仔猪价格变化也侧面反映了上述事实。
春节后母猪淘汰放缓，环比降幅不断收窄。在未来现货好转预期下，恐慌情绪不及21年三季度，目前更多的是低效母猪的替换及现金流难以为继导致的被动出栏，卓创数据显示2月母猪存栏环比小幅增长，淘汰母猪价格偏稳，主动去产能步伐放缓，被动去产能仍在继续。
模糊性：去产能幅度有分歧，需要在不同的时间节点及价格变化下进行验证。
春节后作为全市场预期内的淡季，现货表现较差符合市场预期，但预期时间内现货表现不及预期市场情绪会崩溃。4-5月是较为关键的节点，对应到21年母猪产能下降的开始，现货是否会如期上涨？上涨后幅度有多大？短期行为是否会对行情产生扰动作用，进而导致现货出现超涨(超跌)行情。先分析下短期扰动作用原理。
三、短期扰动：出栏节奏&二次育肥&冻品
当市场对未来1-2个月之后的现货价格有较好的预期时，出栏体重会出现增长或维持在一定的高位。市场对未来悲观下，体重会有逐步回落趋势。进而导致悲观预期下，未来猪肉供应减少；乐观预期下，未来猪肉供应增加。叠加生猪出栏量，起到抑制旺季高价，拖底淡季低价的作用。二次育肥及囤冻品同理。
目前面临的情况为，出栏体重低于19-21年同期，但高于非瘟前，其中一个原因为饲料原材料价格上行导致大体重猪育肥成本更高，养殖亏损下，大面积的压栏增重现象较少，短期未看到产能的累积，因而短期扰动并未给与近月较大的供应压力。3月后期出栏体重止跌趋稳，一是疫情导致的被动压栏，二是对后市好转的预期，三是企稳回升有利于生猪养殖及体重增长。需考虑夏季来临后增重难度增大导致对体重的压制。
后期是否会再次形成大面积的供应压力需要关注现货涨价后，短期产能(肉)的积累，而这部分产能积累可能会对下个阶段的现货价格再次产生压制作用，进而影响现货波动，且未来情绪因素主导性越强，波动性越大。
四、中期扰动：成本高位，现金流压力增加
21年养殖行业的深亏及超级悲观情绪，导致出现了主动+被动淘汰行为，在101月现货价格及情绪均好转后，主动淘汰情况减少，更多的是资金不支导致的被动缩量及淘汰。进入2022年后，猪价并未跌到前期低点，但成本不降反升,亏损程度与21年相当，但整体对中长期行情偏乐观，主动淘汰行为不多，更多的是企业资金流不支后，变卖生物性资产增加现金流的现象，此时整个市场现金流情况比21年三季度更差，饲料采购压力大，被动缩量现象多于21年，全市场进入拼刺刀熬日子阶段。
五、行业变化：规模化程度增加
近两年受非瘟疫情等因素影响，生猪规模化程度大幅提高，原有落后产能不断退出，500头母猪以下养殖场占比不足五成。
规模化程度的提高会对周期产生一定程度的影响，首先，集中度提升不改变猪价的波动性，但得益于资金及国家政策优势，规模化养殖惯性较强，在周期波动时很难短时间内去产能，从而造成猪周期持续时间延长。其次，在规模化过程中，必然伴随着落后产能与新产能同时存在的时间点，充足的栏位及祖代存栏，使得在养殖盈利时，可能出现短时间产能大幅增加，进而抑制养殖盈利幅度及时间。
六、需求端：外界扰动增加，需求不确定性增加
我国猪肉需求渠道分布为：农贸市场56%，酒店餐厅18%，现代零售商17%，零售店8%。疫情发生后，集中性需求大幅受挫，居民消费有短期囤货需求，但供应链问题导致部分地区并未达到理想囤货量，两种渠道需求中和，整体需求表现不及往年同期(与历史同期相似价格下需求对比)。
弱需求下，生猪供需平衡点位下移，需要关注后期需求弹性。目前来看，疫情的存在或对下游的消费有着长期的抑制作用，政策端对社会整体需求的提振作用或有限，短期比较严重地区疫情得到有效控制后，需求或有恢复性增加，但较难达到疫情前水平。长期来看，关注疫情发展及政策走向，这给与了需求更大的不确定性。
七、行情展望
22年猪价围绕成本线上下季节性波动为主，未来粗线条逻辑大致为：
首先，时间来到市场预期的生猪出栏转折点(4-5月)，抄底资金乐观导致现货底部支撑明显(二次育肥、冻肉等)，养殖端相对谨慎，因而出栏体重暂未出现明显的增长，需减产预期部分兑现后，全市场情绪明显好转，推动现货出现上涨直至超涨。此现象会在二三季度出现。
其次，在市场预期不断好转下，仔猪及母猪补栏情绪均会有所回升，尤其进入二季度后仔猪价格回升至成本线以上价格，这给与5个月后猪价一定压力，或对年底全市场预期的旺季行情有所压制，这会再次导致行业去产能现象增加，市场在震荡中不断去产能。
短期来看，疫情影响调运导致部分地区有被动压栏现象，现货短期或仍有小幅下跌可能，但底部支撑强劲；中期来看，随着可出栏生猪量收缩，现货有上涨预期；长期来看，若现货表现不及预期，去产能动作将继续。短期市场行为会对未来养殖盈利及亏损空间产生扰动。
期货维持逐月升水的结构，基于以上对于现货的判断，05基本跟随当前现货价格波动；在中期现货上涨预期下，对于近月升水较少且在成本线上下浮动的合约有低位上涨可能，而对于升水较多的高养殖盈利远月合约有高位回落可能。
风险点：突发性生猪疫情、国家防疫政策大幅改变
数据解读：
农业农村部数据显示2022年2月能繁母猪存栏4268万头，相当于正常保有量的104.1%，环比下跌0.5%，同比增长0.5%。从环比趋势来看，21年7月开始母猪存栏环比开始下降，持续亏损后90月去产能到达一个小高峰，淘汰母猪价格跌至近年低点。同年12月受节前出栏及疫情等多重因素影响，能繁母猪存栏下跌幅度再次扩大。春节后去产能速度有所放缓，目前淘汰母猪价格7.5元/kg左右，处于历史偏低位置。同草根调研结果进行对比，存栏变化趋势基本一致。
截止22年4月上旬，7kg仔猪价格为320元。每年上半年均是仔猪补栏旺季，一季度在疫情调运及亏损行情影响下，仔猪补栏需求较差。
进入二季度后，受前期能繁母猪存栏的下降，及在对下半年行情看好预期增加的补栏下，仔猪价格回升。在上游种源未受到大幅影响的情况下，仔猪价格受补栏情绪影响较大，仔猪补栏增加会导致5个月后生猪供应增加。
22年3月生猪平均出栏体重在11520kg，相比非瘟前处于偏高位置，低于19-21年高养殖利润下的体重。
22年3月冻品库存率27.63%，环比2月上涨6.15%，同比上涨9.31%。毛猪12元/kg以下屠企分割入库意愿增加，冻品库存上升，目前处于历史同期高位。
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